美国货币政策展望：通胀韧性叠加供给侧冲击下的加息压力分析

当前市场对美联储年内降息的预期存在显著误判，忽视了多重结构性通胀压力与政策共振的风险。基于最新数据与政策动向，笔者认为美联储不仅难以启动降息周期，反而存在四季度加息的可能性。以下从三个维度展开分析：

一、通胀黏性远超市场预期

1月核心PCE同比2.6%的预测值虽较峰值回落，但仍显著高于美联储2%目标，且服务通胀呈现顽固性。房租价格受房价滞后传导效应影响尚未见顶，医疗保健、教育等服务价格受劳动力成本推动持续上行。更关键的是，商品通缩进程可能逆转：特朗普政府拟对进口铜征收关税已引发LME铜价单日暴涨2.4%，Freeport-McMoRan等矿企股价急升6%，这预示全球工业金属将开启新一轮涨价周期。作为电气化与基建关键材料，铜价上涨将直接推高制造业、建筑业成本，并通过供应链逐级传导至终端消费。

二、供给侧冲击进入政策强化阶段

特朗普重启《贸易扩张法》232条款研究铜关税，标志着贸易保护主义进入2.0阶段。不同于2018年钢铝关税的孤立行动，当前政策更侧重战略性产业重构：铜作为新能源转型核心资源，其供应链本土化将迫使企业承担更高的采购成本与产能转移费用。历史数据显示，232关税可导致受保护商品价格在6-12个月内上涨15%-20%。若叠加中国等主要生产国的反制措施，全球大宗商品价格可能形成输入性通胀-报复性关税-供应链断裂的闭环螺旋，这与2022年能源危机的传导机制高度相似。

三、劳动力市场与财政政策的双向挤压

尽管非农就业增速放缓，但失业率维持3.7%的历史低位，时薪同比增速仍达4.5%。服务业劳动力短缺呈现结构化特征，医疗、物流等行业的工资-物价螺旋难以通过需求降温化解。更值得警惕的是，财政政策与贸易政策的共振效应：关税收入可能被用于补贴国内制造业（如《芯片法案》模式），形成"征税-补贴"的定向刺激循环。而大选年两党在国防、基建等领域的支出竞赛，将进一步扩大总需求，抵消货币紧缩效果。

四、货币政策路径再评估

当前市场基于"通胀暂时论"押注降息，但以下因素可能迫使美联储转向：

1. 通胀预期脱锚风险：密歇根大学1年通胀预期已反弹至3.0%，企业涨价行为从周期性转向结构性。

2. 政策传导效率下降：高利率对服务消费的抑制弱于商品，而政府补贴缓冲了企业债务压力。

3. 地缘政治溢价固化：红海危机、俄乌冲突与台海局势推升全球风险溢价，美元避险属性削弱加息对经济的压制作用。

结论：加息可能成为政策选项

若二季度核心PCE未能延续下行趋势，美联储或于9月释放加息信号。这一情景的触发条件包括：1）铜、原油等大宗商品上涨引发通胀预期二次抬头；2）时薪增速反弹至5%以上；3）11月大选前财政扩张超预期。在此背景下，市场需警惕"Higher for Longer"的货币政策新常态，十年期美债收益率或突破4.5%关口。